开端： 市值风浪 

　　作家 | 塔山

　　汽车电子结构件业务尚处于发展初期。

　　据TechInsights发布的数据，2024年一季度，全球札记本电脑出货量同比增长7%，达4610万台，PC阛阓已贯串二个季度朝积极的场地发展。

　　其中，联思以1080万台的出货量领跑全球札记本电脑阛阓，同比增长12%。惠普和戴尔辞别跌至第二和第三的位置。

　　（开端：TechInsights）

　　本期风浪君要先容的春秋电子（603890.SH，下称公司），联思集团偏激下属公司（联思）遥远为第一大客户。

　　联思为第一大客户，功绩奴隶PC阛阓升沉

　　春秋电子成立于2011年，于2017年上市。

　　公司控股股东及实控东谈主为薛革文，规章2023年末，实控东谈主径直及迤逦抓有上市公司33.47%的股份。

　　（开端：2023年报）

　　01 主营PC结构件，联思为第一大客户

　　公司主营业务为挥霍电子家具结构件模组及关联精密模具的研发、筹划、出产和销售。

　　结构件模组家具包含塑胶结构件、金属结构件等，现在主要应用于札记本电脑行业，客户包括联思、三星电子、惠普、戴尔等头部笔电品牌商偏激代工场。

　　精密模具分为配套模具及商用模具，配套模具用于出产精密结构件模组；商用模具主要供货给三星家电、LG、博西华、夏普等家电类整机厂商。

　　（开端：公司公告）

　　在挥霍电子家具结构件及精密模具两伟业务外，2022年公司通过收购东莞英脉切入了通信电子鸿沟，并拓展了汽车电子板块业务，该业务后文再作分析。

　　2023年，公司营收为32.6亿元，历史上PC及智能末端结构件收入占比均在80%以上。

　　通信电子业务收入占比较低，现在不到10%；汽车零部件业务还处于发展早期。现阶段公司的功绩仍取决于卑劣PC阛阓。

　　公司外售比重较高，2023年外售占比达76%。外售收入主要来自向国内保税区企业的销售收入，径直销往国外的比重较低。

　　（开端：市值风浪APP）

　　遥远以来，卑劣PC阛阓均保抓较高的辘集度，因此精密结构件企业大多采用以“事迹大客户”为中枢的盈利步地。

　　（开端：公司公告）

　　公司对子思及三星的销售较为辘集，其中联思基本孝敬50%以上的营收。2020年前后，公司入手为惠普、戴尔供货。

　　（开端：公司公告）

　　2022年公司对子宝集团销售占比达60%，其为联思集团下属公司。

　　（开端：2022年报）

　　02 PC出货量回暖，一季度营收同比增长31%

　　上市以来，公司抓续进行产能扩展，IPO、可转债、定增募投名目大多为金属结构件扩产名目，产能在抓续开释。

　　2020年，疫情发酵甚至使线上教师快速发展，加快挥霍电子家具阛阓回温，全球PC全年出货量出现显贵增长。

　　2022年下半年以来，阛阓需求入手放缓，2022年全球札记本电脑出货量同比下跌19%。

　　（开端：公司公告）

　　与此同期，部分外资笔电品牌入手将产能滚动至东南亚等地，2022年公司订单显贵下跌，销量同比下跌18%，产能诓骗率也出现大幅下滑。

　　（开端：公司公告）

　　2023年下半年，PC行业有所回暖，受AI大模子影响，AIPC成为新卖点，此外Windows12将于2024年推出，在这些身分影响下，后续需求或将有所提振。

　　开篇提到，2024年一季度，全球笔电出货量出现了收复性增长，公司营收也相应增长。

　　（开端：东吴证券研报）

　　受上述身分影响，2022和2023年，公司营收抓续下滑，2024年一季度，营收同比增长31%。

　　（开端：市值风浪APP）

　　分季度来看，2023年第四季度营收同比增速入手转正，2024年一季度络续增长态势。

　　（制图：市值风浪APP）

　　上游苦命打工东谈主，盈利智商抓续下滑

　　从产业链看，公司卑劣竞争姿色较好，2022年笔电末端品牌CR5达78%。

　　依托较高的阛阓份额，头部笔电品牌商握住强化对上游的掌控和整合，以笔电代工场为例，2021年CR5约83%。

　　（开端：公司公告）

　　在现在的笔电价值链体系下，结构件厂商对卑劣的谈话权较弱，客户还会要求同类家具供应商在家具质命周期内每年徐徐降价3%~5%。

　　另外，为了闲暇大客户的质地要求，公司塑胶粒子、电子件等中枢原材料需从客户采购体系中遴荐供应商，对该部分供应商的议价智商也较弱。

　　在上述配景下，公司毛利率总体不高且举座呈下滑趋势。2024年一季度，毛利率为14.1%，净利率为1.6%。

　　（开端：市值风浪APP）

　　另外连年来公司产能诓骗率下滑昭着，新投产子公司的折旧摊销限度较大，对盈利智商也组成负面影响。

　　（开端：市值风浪APP）

　　公司外售比重较大，2022年因汇率波动管控不力，外汇期权投资损失达到0.7亿元。此外库存积压也产生了一定的存货跌价损失。

　　2022年2023年，扣非归母净利润抓续下滑，2024年一季度情况有所改善，扣非归母净利润同比增长121%。

　　（开端：市值风浪APP）

　　近几年ROE下滑较大，2023年仅为0.7%。

　　（开端：市值风浪APP）

　　尽管收入有下跌，公司研发插足总体仍保抓增长，研发用度率在4%附近。

　　（开端：市值风浪APP）

　　结构件模组行业企业可分为内资和台资两大类：台企包括可成科技（2474.TW）、巨腾国际（3336.HK）等；内资企业包括春秋电子、英力股份（300956.SZ）和告捷精密（002426.SZ）等。2022年公司市占率约为8.7%。

　　此前在行业低谷期，部分结构件厂商意象多元化发展。以告捷精密为例，其早期投资3D盖板玻璃业务已产生较大限度赔本，2022年其又布局复合铜箔赛谈，筹谋情景举座欠安。（下载市值风浪APP，搜索告捷精密）

　　（开端：公司公告）

　　比较于同业，公司总体上还算专注主业，毛利率也高于告捷精密、英力股份。

　　（开端：市值风浪APP）

　　从扣非归母净利润来看，同业近两年均出现赔本，公司拼集看护盈利。

　　（开端：市值风浪APP）

　　此前，全球札记本电脑产能抓续向国内滚动，我国也成为了全球迫切的笔电制造基地，但连年来跟着中好意思交易摩擦加重，戴尔和惠普等异邦笔电品牌入手将部分产能移往东南亚国度。

以戴尔两大主力代工场仁宝和纬创为例，仁宝在2022年底文书在越南设厂，而纬创也在扩大在中国台湾、越南两地的札记本出产线，预测到2025年产能意象占比将提高至40%。

　　为协作主要客户产能滚动权谋，公司于2020年、英力股份于2022年均公告在越南投资缔造新出产基地，以闲暇境外客户的订单需求，但刻下国外筹谋限度仍较小。

　　夙昔跟着笔电产能滚动握住鼓舞，国内笔电结构件产能或将靠近消化风险，阛阓竞争也将进一步加重。

　　布局汽车零部件业务，尚处于发展初期

　　再说回公司的汽车零部件业务。

　　2022年，公司依托本身在镁铝合金材料应用方面的累积，通过半固态射出成型技巧，以车载屏幕为切入点抨击新动力汽车零部件鸿沟。

　　（开端：公司公告）

　　值得一提的是，小米汽车SU-7车型中控屏结构件恰是由公司提供。

　　（开端：公司公告）

　　公司于2023年完成了可转债刊行，募资5.7亿元扣非刊行用度后用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件名目”及补流，名目设立期为三年。

　　本次可转债向原股东优先配售数目占刊行总量的76%，其中实控东谈主抓有比例为33.56%。可转债运行转股价钱为10.4元/股。

　　（开端：公司公告）

　　该名目预测2024年6月达到预定使用状态。

　　（开端：公司公告）

　　现在，汽车电子鸿沟的业务已进入量产化阶段，公司以二级供应商身份向部分客户供货。卑劣家具涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、良马、稳重、人人等新动力车型。不外该业务总体上还处于发展初期。

　　（开端：2023年报）

　　解放现款流长年为负，存在逾额分成问题

　　2017年以来，公司筹谋算作净现款流均为正，受成本支拨金额较高影响，遍及年份解放现款流为负，2023年入手转正。

　　2017-2023年，公司靠筹谋算作共赚得现款16.6亿元，归母净利润意象11.6亿元。同期成本支拨意象28.8亿元，扣除成本支拨后，解放现款流累计为-12.2亿元。

　　（制图：市值风浪APP）

　　公司赚到的钱大部分形成了固定钞票，现阶段筹谋杠杆较高。

　　（开端：市值风浪APP）

　　尽管解放现款流为负，但公司仍坚抓每年分成。上市于今，公司股权融资累计13.4亿元，可转债融资累计8.1亿元，而现款分成累计仅为3亿元，平平分成率26%。受功绩大幅下滑影响，2023年公司拟不派发现款红利。

　　2016年末，公司未分拨利润为1.5亿元。再联接解放现款流情况看，公司存在逾额分成问题。

　　（开端：市值风浪APP）

　　公司钞票欠债率较高，负借主要为筹谋性欠债，现在有息欠债率达25%，带息负借主要为短期借款、应答债券和一年内到期的非流动欠债。

　　规章2024年一季度末，带息欠债意象14.6亿元，账上货币资金及往复性金融钞票意象为10.7亿元，资金并不饱和，但利息肃清尚有保险。

　　（开端：市值风浪APP）

　　公司及时吾股名次相对靠后，现在排在4000名开外。

　　（开端：市值风浪APP）

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