出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：君

　　10月30日，享说念出行（上海）科技股份有限公司（下称“享说念出行”或“公司”）向联交所主板递交上市央求，中金公司及国泰君安海外为联席保荐东说念主。

　　递表前3个月，享说念出行决定将注册老本总和由41.06亿元削减至3.5亿元，减资幅度高达91.48%。据媒体报说念，减少的注册老本专项用于弥补公司赔本。财务数据自大，公司近3年半累计赔本19.07亿元，诞生于今的未弥补赔本已高达49.53亿元。

　　天然仍未罢了扭亏为盈，但享说念出行的毛利率已从2023年的2.2%大幅提高至2025年上半年的12.2%，注册司机数量冲破106万。盈利材干显赫改善背后，公司可能将部分红本压力转嫁给了生态中的司机与乘客。

　　据多家泰斗媒体报说念，享说念出行等网约车平台深入存在抽佣比例不透明、司机执行收入过低等问题。放胆2025年11月5日，享说念出行在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台的累计投诉量已罕见4200条，近30天内新增112起，但处置率不及2%。天眼查数据自大，与享说念出行联系的行政处罚已达149条，总金额384.3万元。

未弥补赔本高达49.53亿元 是否存在被“通说念化”的风险？

　　享说念出活动中国最初的全场景贤达出行抽象体，通过提供网约车职业、车辆租借职业、车辆销售及Robotaxi职业，打造遮掩个东说念主出行、企业出行以及将来出行（即Robotaxi职业）中多元场景需求的一站式出行职业平台。

　　左证弗若斯特沙利文的贵府，2024年，以交往总和（GTV）计，享说念出行在国内网约车平台中排行第五，以完单量计，公司在上海市网约车平台中排行第二。此外，2024年，以GTV计，公司在国内企业出行职业行业排行第二。

　　享说念出行于2018年4月由上汽总公司建造，前称“上海赛可出行科技职业有限公司”，在发展经由中引入Momenta、高德、宁德期间等要道车企布景谐和方算作政策鼓动。

　　放胆递表，享说念出行已完成3轮融资，融资总和高达15.85亿元。放胆2025年6月的C轮融资，以光启汇产的入股成本及捏股比例为计较依据，公司投后估值约79.68亿元。

　　享说念出行的控股鼓动为上汽总公司，径直捏股6.43%，通过常州赛可转折捏股68.94%，估量捏股75.37%；阿里巴巴通过天津高行捏股6.47%，宁德期间通打扰鼎投资捏股1.86%。

　　国泰海通算作上海仪享的扩充事务结伴东说念主，转折捏有享说念出行5.21%股份。同期，国泰海通为国泰君安海外的母公司，放胆2025年6月30日捏股74.01%，后者为享说念出行本次港股IPO的联席保荐东说念主之一。

　　左证《主板上市法则》第3A.07（1）条，保荐东说念主集团及保荐东说念主的任何董事或保荐东说念主董事的紧密策划东说念主共同或将会共同径直或转折捏有新央求东说念主的已刊行股份（不包括库存股份）数量5%以上，但因包销包袱而产生的捏股之外，保荐东说念主即非属寂寞东说念主士。

　　据此，享说念出即将国泰海通及国泰君安海外认定为寂寞第三方是否合规？

　　值得属主义是，7月14日，享说念出行鼓动决定将公司的注册老本总和由41.06亿元削减至3.5亿元，减资幅度高达91.48%。据媒体报说念，减少的注册老本专项用于弥补公司赔本。

　　财务数据自大，2022-2024年及2025年上半年，享说念出行折柳净赔本7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元及1.15亿元，3年半累计赔本19.07亿元。放胆2025年6月30日，公司未弥补赔本高达49.53亿元，远超注册老本。

　　通过减资，享说念出行不错一次性冲销大部分累计赔本，使注册老本追思到与现存钞票限度相匹配的水平。这在管帐上属于阵势性减资，即公司不向鼓动返还现款，而是通过减少注册老底本消化掉账面上的赔本，从而改善要道的财务主义，为后续的融资、分红打下基础。

　　倘若享说念出行将来仍无法罢了盈利，此举不外“治标不治本”终结。

　　更严峻的挑战是，享说念出行高度依赖高德打车、滴滴、百度舆图、腾讯出行、好意思团等级三方团聚平台，存在被“通说念化”的风险。

　　理解期内，享说念出行来自团聚平台的订单占比长期保管在九成以上，并一皆从2022年的91.84%升至本年上半年的98.08%。这也意味着，公司自有渠说念的订单占比不及2%。用户的叫车需求主要通过第三方团聚平台得志，对享说念出行自有渠说念的领略和使宅心愿并不高。

　　此外，团聚平台好意思妙的抽佣，挤压了网约车公司本就浅薄的利润空间。

　　理解期内，享说念出行的销售开支折柳为5.26亿元、5.55亿元、6.15亿元及3.09亿元，其中支付给团聚平台的佣金折柳为2.73亿元、3.27亿元、4.42亿元及2.33亿元，占总销售开支的52%、58.9%、71.8%及75.3%，呈逐年快速增长态势。

　　另一方面，享说念出行研发开援救续缩减，堕入“重销售、轻研发”的逆境。理解期内，其研发开支折柳为1.71亿元、1.7亿元、8543.6万元及4458.3万元。本年上半年，公司支付给团聚平台的佣金是研发开支的5倍。

毛利率高增背后 是百万司机的抽佣之殇

　　左证招股书透露，享说念出行网约车职业的毛利率从2023年的2.2%大幅提高至2024年的9.1%，并在2025年上半年进一步达到12.2%，盈利材干取得显赫改善。公司将此归因于“手艺启动的紧密化运营”，然则现实层面的反馈却指向了另一面：平台可能将部分红本压力转嫁给了生态中的司机与乘客。

　　专科东说念主士指出，通过第三方团聚平台（如高德打车）接入的订单，深入存在“双重抽佣”的情况：团聚平台先抽取一部分佣金，享说念出行等网约车平台再进行抽成，天然各圭臬抽成可能均未罕见30%的上限，但最终收尾是司机执行得手收入大幅缩水。

　　据上不雅新闻本年5月的报说念，包括享说念出行在内的网约车平台，深入存在抽佣比例不透明、司机执行收入过低等问题。记者采访某李姓司机后了解到，其在享说念出行完成一笔50多公里的订单，执行得手收入仅为58.66元，远低于用户执行支付的金额，经推算平台抽佣比例高达36%，超出监管部门章程的30%抽成比例红线。

　　挂靠在团聚平台上的小平台，在层层抽佣下，司机每公里收益无数已跌破1元。享说念出行APP自大，其5：00-7：00、9：00-17：00、19：00-21：00三时段里程费为0.85元/公里，低于滴滴平台同期段的1.09元/公里。

　　记者致电滴滴平台，据联系使命主说念主员先容，每个城市的订价策略不尽同样，受当地供需情况、司机成本等各方面影响。具体情况未便透露，但每次调价都会上报当地欺诈部门审批，并在平台上给予公示。但包括李师父在内的多位网约车司机暗意并未看到此类公告。

　　耐久以来，网约车平台一直以“信息中介”自居，但从法院在多起事故中判定平台需承担连带抵偿包袱来看，揭示其执行限制司机接单、订价和抽成的“类老板”属性。司机与平台的关系，骨子是“算法限制下的零工经济”。在这种关系下，网约车司机缺少议价权，平台动态调价、抽成比例不公开，以及车辆折旧、保障等成本皆备由司机承担。

　　在用户端，享说念出行的职业体验同样备受质疑。据联系媒体案例，广州陈女士通过享说念出行叫车后，司机以“电车没电”为由条目其下车，并片面完成订单扣费。她耗时一周多方同样，客服初期仅愿提供优惠券算作补偿。

　　雷同地，长沙吴女士遇到司机辱骂并被休止上车，她投诉后还发现该车辆属于“无证运营”。尽管平台过后与该车解绑，但事件露馅了准入审核的间隙。

　　这些并非孤例。放胆2025年11月5日，享说念出行在黑猫投诉平台的累计投诉量已罕见4200条，近30天内新增112起，但处置率不及2%。投诉主要汇注在无故扣费、司机作风恶劣、判责不公等中枢体验圭臬。本年7月的黑猫投诉企业红黑榜中，享说念出行更登上黑榜榜首，平台对客诉的反映机制几近失灵。

　　高速推广进一步加重了经管挑战。放胆2025年6月30日，享说念平台注册司机数达106.22万名，确保每位司机、每辆车均适当各城市场合性规章，成为纷乱挑战。

　　天眼查数据自大，与享说念出行联系的行政处罚已达149条，总金额384.3万元。2023年，上海浦东机场曾一次查获14辆与享说念联系的无证运营车辆，露馅出其在合规管控上的短板。

　　如今的享说念正濒临一个要道拷问：毛利率的提高，究竟是来自运营成果的优化，仍是建树在挤压司机收入与阵一火用户体验之上的短期红利？

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